Berücksichtigung von Steuern und Unsicherheiten in der Investitionsrechnung

Berücksichtigung von Steuern in der Investitionsrechnung

• Investitionsentscheidungen haben steuerliche Konsequenzen, müssen bei Entscheidung berücksichtigt werden
• Steuerzahlungen können bewirken dass
  • Vorteilhaftigkeit verringert
  • aus unvorteilhafter Investition eine vorteilhafte wird
  • sich Rangfolge der Betrachtung von mehreren Alternativen sich unter Steuern verändert
• unterscheidung zwischen gewinnunabhängigen und gewinnabhängigen Steuern

Gewinnunabhängige Steuern

• bspw. Grund, Kraftfahrzeuge oder Mineralölsteuer
• sind Auszahlungen, mindern die Einzahlungsüberschüsse, werden als solche bei Prognose der Zahlungsreihe analog zu anderen betriebliche Auszahlungen geplant
• Umsatzsteuer, ebenfalls gewinnunabhängig, ist Sonderfall
  • wird von Endverbrauchern getragen
  • aus Unternehmenssicht ein durchlaufender Posten, Verrechnung mit Vorsteuer
  • bei Investitionsrechnungen nicht berücksichtigt

Gewinnabhängige Steuern

• bspw. Einkommen, Körperschaft, Gewerbesteuer
• Bemessungsgrundlage sind steuerpflichtige Gewinne
• Problem
  • zukünftige steuerpflichtige Gewinne können nur schwer prognostiziert werden
  • genauso wie zukünftiger Ertragssteuersatz (steuerpolitische Entscheidungen)
• auf exakte Steuerrechnung wird daher in Investitionsrechnung verzichtet
• Auswirkung auf Ertragssteuern wird in vereinfachter Form berücksichtigt

Rückfluss nach Steuern

• zur Ermittlung der steuerlich relevanten Bemessungsgrundlage wird Rückfluss vor Steuern, Einzahlungsüberschüsse, und nicht zahlungswirksamen Betriebsausgaben vermindert
• Berücksichtigt werden nur steuerrechtlichen Abschreibungen, nach steuerrechtlichen Vorschriften ermittelte Absetzung für Abnutzung (AfA)*
• Differenz zwischen Rückfluss vor Steuern eines Jahres und Abschreibungen desselben Jahres wird in Investitionsrechnung als Näherungsgröße für den steuerpflichtigen Gewinn, als steuerliche Bemessungsgrundlage verwendet

• Ct: Steuern eines Jahres
• AfAt: Abschreibungen desselben Jahres
• S: durchschnittlicher Ertragsteuersatz

Ermittlung des Kalkulationszinssatzes nach Steuern

• Kalkulationszinssatz unterliegt steuerlichen Auswirkungen
• relevanter Kalkulationszinssatz wird nach Opportunitäts-kostenprinzip abgeleitet
• Anpassung stellt sicher, dass Steuerwirkungen auch im Vergleichsmaßstab berücksichtigt werden
• beste alternative Kapitalverwendungsmöglichkeit ist ebenfalls steuerpflichtig
• Kalkulationszinssatz ist Nachsteuerrendite der Opportunität zu verwenden

Ermittlung des Kapitalwertes nach Steuern

Beispiel

Berücksichtigung von Unsicherheit in der Investitionsrechnung

• Sicherheit

  • Entscheider verfügt über sämtliche erforderlichen Informationen, um rationale Entscheidung treffen zu können

• Unsicherheit

  • Ergebnisse von Entscheidungen lassen sich nicht exakt prognostizieren
  • Ergebnisse könne positiv oder negativ vom Erwartungswert abweichen

• meisten benötigten Einflussgrößen sind unsicher in der Praxis

  • Absatzmenge und Preis
  • Kosten der Leistungserstellung
  • = zu erwartende Einzahlungen und Auszahlungen sind unsicher!

• oft auch

  • als Vergleichsmaßstab genutzte Kalkulationszins
  • erwartete Nutzungsdauer

• wenn mindestens eine Variable zufallsabhängig ist, fällt Entscheidung unter unsicher

• Unterscheidung von zwei Unsicherheitssituationen

  • Risikosituationen
    • mit objektiven Wahrscheinlichkeiten
    • mit subjektiven Wahrscheinlichkeitne
  • Ungewissheitssituationen

Formen der Unsicherheit

Risikosituationen

• gekennzeichnet dadurch, dass Entscheidungsträger in der Lage ist Wahrscheinlichkeiten für das Eintreten alternative Zielwerte ermitteln kann
• mit objektiven Wahrscheinlichkeiten
  • aus der Verteilung vergleichbarer Entscheidungssituationen, z.B. Wahrscheinlichkeit eines Zahlungsausfalls bei bestimmten Kundengruppen
  • aufgrund statistischer Zusammenhänge, z.B. Wahrscheinlichkeit des Hauptgewinns beim Lottospiel
• mit subjektiven Wahrscheinlichkeiten
  • vom Investor aus Basis auf Erfahrungswerten abgeleitet, subjektive Erfahrungen oder Überlegungen
  • in Praxis häufig auf Basis von subjektiven Wahrscheinlichkeiten gerechnet, wenn Erfahrungswerte fehlen

Ungewissheitssituationen

• Investor hat keinerlei Vorstellung der zukünftigen Ergebnisse
• können keine Wahrscheinlichkeiten für das Eintreten der relevante Umweltzustände angegeben werden, weder objektive noch subjektive
• keine rationale Investitionsentscheidung möglich, da Ergebniserteilung der Investitionsrechnung erforderlichen Einflussgrößen nicht bekannt sind

Korrekturverfahren

• sind Praktikerverfahren bei denen bewertungsrelevante Einflussfaktoren modifiziert werden
• in der Praxis häufig angewendet
• Unsicherheit bei Datenermittlung in Investitionsrechnung wird durch Variation bestimmter Eingangsgrößen berücksichtigt
  • indem Abhängigkeit der Wirkungsrichtung auf Einflussgröße … vorgenommen werden
    • Risikozuschläge
    • Risikoabschläge

Risikoabschlag auf die erwarteten Rückflüsse

• bei unsicheren Investitionsentscheidungen werden Rückflüsse niedriger angesetzt als bei sicheren Investitionen
• Saldo aus Ein und Auszahlungen der jeweiligen Periode wird bswp. pauschal um Risikoabschlag von 10% gekürzt
• Höhe des Risikoabschlags ist von subjektiven Risikoeinschätzung des Investors abhängig
• je Höher der Risikoabschlag, desto geringer ist Kapitalwert des Investitionsprojektes

Risikoaufschlag auf den Kalkulationszinssatz

• wird Unsicherheit hoch eingeschätzt, bedeutet das hohen Zinssatz
• risikofreier Kalkulationszinssatz kann zur Verminderung der Rückflüsse um Risikoaufschlag erhöht werden
• höherer Kalkulationszinssatz hat geringeren Kapitalwert zur Folge
• Höhe des Risikozuschlags von subjektiven Erwartungen des Investors abhängig
• Herausbildung von verschiedenen Risikokategorien mit unterschiedlichen Zuschlägen:

Verkürzung der Nutzungsdauer

• Kapitalwert wird nicht für erwartete Nutzungsdauer ermitteln, sondern für verkürzte Nutzungsdauer
• Annahme ist, dass Investitionsrisiko nicht gleich verteilt ist, sondern mit Laufzeit steigt
• je höher Risiko eingeschätzt wird, desto stärker wird ursprünglich geplante Nutzungsdauer verkürzt
• Investitionsprojekt muss sich schneller amortisieren
• Rückflüsse müssen während verkürzter Nutzungsdauer positive Kapitalwerte erwirtschaften

Übersicht über Korrekturverfahren

Beurteilung der Korrekturverfahren

• Korrekturverfahren können nur als praktikable Faustregel bezeichnet werden

Kapitalmarktorientierte Risikoberücksichtigung

• berücksichtigen auf Kapitalmärkten verfügbaren Informationen
• zur Berücksichtigung des Risikos von Investitionsentscheidungen
• auf Grundlage von Kapitalmarktdaten werden risikoabhängigen Renditeforderungen der Investoren abgeleitet
• Renditeforderungen der Investoren anschließend als Kalkulationszinssatz in der Kapitalwertmethode verwendet

CAPM

• durch Diversifikation eines Aktienportfolios wird Risiko gesenkt, wobei das Gesamtrisiko mit zunehmender Aktienzahl sinkt
• im Vergleich zu risikolosen Anlagen, wie z.B. Staatsanleihen, kann Risiko nicht vollständig verschwinden
• Teil des Risikos das gesenkt wird, wird als unsystematisches Risiko bezeichnet
• Risiko das nicht zu eliminiere ist, wird als systematisches Risiko bezeichnet
• dient auch der Bestimmung risikoadjustierter Eigenkapitalkosten
• zur Ableitung des risikoadjustierter Eigenkapitalkostensatzes wird Verzinsung risikofreier Kapitalmarktanlagen um einen kapitalmarktbezogenen Risikozuschlag erhöht

Beta-Faktor (β)

• erfasst das systematische Risiko mathematisch
• misst Abhängigkeit der Entwicklung einer Aktienrendite von der allgemeinen Kapitalmarktentwicklung
• zeigt Sensitivität einer Aktie im Verhältnis zur Marktrendite
• Unternehmen deren Risiko über dem Marktdurchschnitt liegt haben Beta-Faktor von mehr als 1
• Unternehmen deren Risiko unter dem Marktdurchschnitt liegt haben Beta-Faktor von weniger als 1

Beispiel

Unsystematisches Risiko

• Unternehmensindividuelle Risiken, z.B. Managementfehler
• können durch Diversifikation vermieden werden, da breites Portfolio auch unternehmensindividuelle Chancen bietet
• Kapitalmarkt gewährt keine Prämie für Übernahme des unsystematischen Risikos

Systematisches Risiko

• Marktrisiko dem jedes Unternehmen ausgesetzt ist
• durch
  • Gesamtwirtschaftliche Entwicklung
  • Konjunkturschwächen
  • Wirtschaftskrisen
  • Politische Entscheidungen
• kann nicht durch Diversifikation eliminiert werden
• Kapitalmarkt gewährt Risikoprämie für Übernahme des systematischen Risikos

Gewichtete Gesamtkapitalkosten - WACC

• nach WACC ermittelte Gesamtkapitalkostensatz wird für Bewertung von Investitionsprojekten bei verschuldeten Unternehmen verwendet
• werden verwendet um Kapitalkosten verschuldeter Unternehmen zu bestimmten
  • berücksichtigt Verzinsungsansprüche aller Kapitalgeber, Eigen und Fremdkapital

• Eigenkapitalkostensatz kek

  • Eigenkapitalkostenbestimmung kann auf Grundalge des CAPM verwendet werden

• Fremdkapitalkostensatz kfk

  • wird aus Zinssätzen abgeleitet die für das aufgenommen Fremdkapital zu zahlen sind
  • Alternativ zu tatsächlichen Fremdkapitalkosten können aktuelle Marktkonditionen verwendet werden
  • die hinsichtlich Laufzeit, Bonität und Währungen ähnlich denen des Unternehmens sind

• Ansatz a berücksichtigt sowohl Steuervorteil der Fremdfinanzierung als auch Kapitalstruktur

  • Steuervorteil der Fremdkapitalfinanzierung berücksichtigt, indem Fremdkapitalkostensatz um den durchschnittlichen Ertragssteuersatz vermindert wird
  • Kapitalstruktur: Eigen und Fremdkapitalkostensätze werden mit Marktwerten des Eigen und Fremdkapitals gewichtet

Beispiel